事件：

美国 7 月季调后非农就业增 18.7 万， 预期 20 万，前值 20.9； 5 月从 30.6 万下修至 28.1 万,6 月从 20.9 万下修至 18.5 万。失业率 3.5%， 预期 3.6%， 前值 3.6%。 劳动参与率 62.6%，前值 62.6%。 时薪同比 4.4%，预期 4.2，前值 4.4。

(资料图片)

主要观点：

1、 非农质量连续 2 个月略降， 服务业快速恢复期结束。

2、 薪资处于陆续见顶状态，仅后 25%人群仍在新高；时薪同比虽超预期，但不影响趋势整体下行。

3、 年内美国进入衰退概率不大，明年经济放缓风险并未解除。

就业总量结构继续区间窄幅震荡。 劳动参与率连续 5 个月停留在 62.6%这一高点疫情前 63.3%）， 就业率达到 60.3%（疫情前61.1%）。 分年龄看， 55 岁以上参与率继续下跌， 抵消了 35-54 岁年龄层的小幅上升。

非农主力行业之一的专业与商业服务首次出现负增长，服务业快速恢复期或结束。 7 月非农就业主要集中于医疗（6.3 万）、社会支持（2.4 万）、金融活动（1.9 万）和批发贸易（1.8 万）。 继 6 月餐饮业首次出现疫情后的 0 增长， 专业和商务服务在 7月也首次出现月度负增长（-0.8 万）， 低于今年均值 3.8 万， 值得关注。 其中临时帮助服务-2.2 万，但专业科学技术服务仍然继续正增长 2.4 万，集中于计算机设计（0.7 万）和管理科学技术咨询（1 万）。 休闲住宿（1.7 万）新增幅度略有下降， 主要来自餐饮（1.3 万）和酒店（0.3 万）。 该行业在最近几个月中就业几乎没有变化，而在第一个季度月均 6.7 万， 目前仍落后疫情前（2020 年 2 月） 2.1%，差距集中于酒店业。 其中， 餐饮业快速恢复期似乎结束，新增速度显著下降： 6 月以前每月新增不低于 3 万， 而 6 月出现首次 0 增长， 7 月增 1.3 万， 现距离疫情前仍有 0.3%约 3.4 万人的差距。 专业和商业服务、医疗、

餐饮一直是私营部门服务业新增就业的三大主力， 连续 2 月出现两大行业新增就业环比显著下降，显示服务业快速恢复期结束。 其他服务业中，金融行业就业主要来自地产服务（1.2 万）以及保险（0.8 万），其余细分行业均略有下降； 信息业（-1.2万） 连续 3 个月就业没有增长（前 2 个月持续下降）。房地产业务受加息影响后就业一直低迷收缩后连续 4 个月出现就业回暖，与地产相关数据触底略有回升一致。

除汽车行业外，与商品消费相关的就业继续疲软。 继上月全面就业少量减少， 7 月商品流通环节相关的服务就业继续疲软。 就业增加的有， 批发 1.8 万，零售 0.9 万（主要集中于汽车和食物饮料零售，其余细分行业多呈现少量减少）。物流就业下降，其中运输仓储-0.9 万，主要集中于卡车-0.3 万，快递-0.3 万以及仓储-0.6 万。但客运交通就业继续上涨，航空（0.3 万） 和景点交通（0.1 万） 继续微弱涨幅，与旅游旺季相符。商品制造中，非耐用品行业（-1 万）就业继续减少，耐用品行业就业增加（0.8 万），主要集中于运输设备（0.6 万）、电子（0.3 万）。 非耐用品和耐用品就业的分叉与消费相吻合。在 2 季度 GDP 中，非耐用品消费持续下降，耐用品消费尚可，后者也主要集中于新车以及娱乐相关的运输设备。其他方面， 建筑业就业增长 1.9万，高于过去十二个月 1.5 万的平均水平， 其中住宅相关专业贸易承包继续增加 1.3 万， 非住宅建筑 1 万。

劳动力市场紧绷继续看到部分缓解迹象。 宏观上，消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因。 自 4 月略有反弹后， 岗位空缺数代表的就业缺口持续回落， 6 月是疫情前的 136.7% vs 137.1%（前值），短期难以下降至合理范围。细分行业中， 制造业（145% vs 151%）、住宿餐饮（130%vs145%）的岗位空缺数回落明显； 医疗保健和社会援助（160% vs 148%）和政府（147% vs 145%） 则继续增长。

低收入人群薪资仍在上涨，但各阶层薪资已陆续见顶。 时薪同比需降至 4%以下（7 月为 4.4%） 才可能看到通胀压力下降，需至少半年才能确定不会反弹。 从周薪同比看， 7 月薪资虽然略超预期，但整体不改变下降趋势，可以耐心等待。 本轮周期中时薪第 1~4 分位同比增速均高企，这是有别于 1980 年年代以来的薪资增速分化的特点，与 1970 年代的通胀周期更为相似。目前，低收入人群薪资仍在上涨。十二个月平均时薪，第一、二、三分位收入均已见顶， 只有最低分位（第四分位） 继续新高。 这与科技公司裁员，但服务行业人手紧缺吻合。

三季度衰退概率不大，但通胀与就业均开始出现下降，值得关注。 以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度来看，劳动力市场至少需一个季度才有可能恢复正常， 仍有明显的恢复空间，特别是夏季旅游旺季到来对服务业需求将达到高峰。 由于受疫情影响最大的低收入服务业就业占比远高于高技能服务业就业人数，这种一方面裁员， 一方面人手紧缺的现象在总量上以服务业占优。 与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同，本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位（科技、商品消费 v.s 服务业）导致高利率、高通胀下的就业数据显得尤为强劲。服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落， 而以餐饮为代表的休闲娱乐行业并不是经济增长的引擎， 这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。 从 6 月开始，通胀与就业数据均出现下降的现象，这表明服务业的快速恢复期基本结束。 7 月非农继续 6 月的涨跌不一，我们看到除了汽车与电子行业、医疗保健以外的行业，就业均不再稳定增长， 7 月很多细分行业非农新增均在 0 以下，这是以往非农数据中很少出现的现象。 在非耐用品消费、就业持续下跌，旅游季将过去，以及高利率的背景下，虽然年内衰退概率不大，但明年风险尚未完全解除。

风险提示： 海外通胀超预期，海外经济衰退